期權比率認購策略

節錄自 信報 瀋玉琪 近期提到一些牛跨及熊跨的投資方法，亦與單頭認購或認沽長倉，以至期指及正股持倉的回報作出比較，如能配合期權盤路分析，效果十分好。其實，期權策略千變萬化，一些跨期、跨價策略亦大有可為，本文試以近期例子分析比較認購及認沽策略，在配合期權盤路下的應用及效果。 牛跨或熊跨策略，長倉和短倉都是以一配一作比例，好處是盈虧點和贏輸比例可以一早預估，從而預早作出投資決定及風險管理，簡化投資並使策略易於執行。比率跨價期權策略，重點卻在於比率。 5:7認購組合 舉例說明，買入一手2009年11月22000點認購，再沽出一手同期22200點認購，便組成一個認購牛跨組合；而買入五手2009年11月22800點認購，再沽出七手同期23000點認購，便組成一個五比七的比率認購組合。 按近期恒指表現，恒指於9月開始，月初見底，月中之後見頂，之後急回至結算。如恒指9月低位為9月2日19426點，反彈至9月17日見9月高位21930點，跌回9月29日期指結算時收報21013點。10月低位為10月5日恒指見20305點，反彈至10月23日見10月高位22620點，跌回10月29日期指結算時收報21265點。 11月似舊調重彈，恒指於11月2日低見21131點後走勢漸穩，以11月5日恒指收報21479點，11月期指收報21431點，似乎向上突破在即，是否應該趁低買入，待月中高位沽出？按11月5日期權盤路顯示，確有一博價值。表一是港交所（388）公布11月5日的恒指期權十大成交首五位。 由該日盤路所見，成交首三位均為認購期權，但只有第三位為11月期權，部署均為看好；第四及第五位是認沽期權，其所有未平倉合約數均見增加，估計雙方均是加強部署，但好友略佔上風，再看好友於11月部署，要數到第七位為11月23000點認購。當時較進取者可以博反彈，目標是22000點至23000點。 穩建投資者當然可以多看一天，到11月6日，恒指裂口高開，向好之勢漸顯，當日恒指收報21830點，11月期指收報21846點。附表二是港交所公布的11月6日恒指期權五大成交，12月25000點認購成交大，但未平倉合約數急降，反映目標25000點不太實際，但總體仍是向好居多，第七位成交仍是11月的23000點認購，目標23000點保持不變。之後大市上揚，直升至11月18日高位23100點，所有11月上升目標位均到達。 就以上數據，試比較期權長倉、牛跨及五比七比率認購跨價策略。以11月5日恒指收市價21479點，升至18日收市價22840點，升幅6.34%。 期權長倉的回報理想，按盤路最大認購成交，於11月5日接近收市時分別買入22000點認購及23000點認購，以收市價計，期權金為406點及145點。到11月18日，期權盤路轉淡時於收市前平倉，收市價分別為898點及230點，回報率為121.18%及58.62%。 當然，牛跨組合回報同樣驚人，且可一早計算到回報及風險比例。以期權成交作策略部署參考，假設買入22000點認購，再沽出23000點認購，即22000／23000點牛跨，若不計交易費用，成本是261點，於11月18日平倉，即沽出22000點認購及買入23000點認購，回報是668點，回報率是155.94%。而最更佳的牛跨，是22800／23000點，成本是36點，於11月18日收市時平倉計，回報率為150%。 利用五比七比率認購跨價策略，於11月5日買入五手22000點認購及沽出七手23000點認購，若不計交易費用，成本是1015點，於11月18日平倉，即沽出五手22000點認購及買入七手23000點認購，回報是2880點，回報率是183.74%。而更佳的五比七比率認購跨價策略是5x22800/7x23000，成本是-110點，即收取110點，於11月18日收市時平倉計，回報是100點。只要大市在22800點下結算，當可順利收取110點，若期指在23000點結算，更可收取1110點期權金，結算打和點為23500點，以盤路來看機會不大，值博率甚高。 專業投資者選擇 比率期權策略要求能準確預測到結算水平，而贏面甚高，但要注意破位後的風險管理，對投資水平有一定要求，是專業投資者的一個理想選擇。