節錄自 信報 090418

期權成交和後市方向分析

要估計後市走向及目標價，期權盤路是一有力工具，尤其是分析價外期權成交及其分布時，有助判斷目標價位及力度。此外，雖謂期權投資是零和遊戲，但配合股票組合時，卻又發揮投資避險的角色，使期權整體買賣變得不那麼「零和」，其盤路亦富啟示性。 要舉例說明期權價內、價外與大市升跌關係及回報分析之前，先談期權金的構成，以及期權金大升或大跌的關鍵，又稱為有效槓桿比或「爆炸力」。 期權結算主要有歐式及美式兩種，歐式指不可提前行使合約，歐式期權多以股指為主，多採用現金結算；美式期權多以股票為主，多採用實物交收。本港的指數期權屬歐式，股票期權為美式，而大部分窩輪均為歐式期權且採用現金結算。 期權定價方面，歐式期權用布蘇模式（Black-Scholes Model），美式多用二項式（又稱二叉樹模式，Binomial Model），有興趣的朋友可參考學界常用的天書，John C. Hull的 Options, Futures, and Other Derivative Securities。 總括而言，就布蘇模式所見，影響期權價格的因素有六【表】。 就圖上所見，當股價上升時，其他因素不變的話，認購期權價格上升，認沽期權價格下跌；所選的期權行使價愈高，認購期權金價格愈低，認沽期權金價格愈高；當無風險利率（本地多指3個月HIBOR）突升，認購期權金上揚，認沽期權金下降；波幅（指引伸波幅）上升，認購期權金及認沽期權金亦相應上升；當突然派發高於市場預期的股息時，認購期權金下跌，認沽期權金上升；距到期時間愈長，無論認購認沽的期權金亦會貴些。 六種影響期權金升跌的因素中，投資者可以預作選擇的，只得行使價和到期時間，其餘都是突變因素。所以投資者可以做的，除了預判大市或個股股價升跌外，選取合適的期權投資策略的關鍵，是找出最有利自己策略的期權行使價及到期時間。 以長倉論，期權金的爆發力度至為關鍵，如上期文章提到，大市只有三分一時間利長倉。筆者統計，出現大升或大跌的時候，貼近到期的期權金表現至為活躍，大概是結算前15日內的期權爆炸力最勁，往往一個次要升浪或跌浪，期權金可升達4倍至7倍。 此外，價外期權的爆炸力比貼價或平價為高，而平價期權的爆炸力又比價內期權為高。當然，愈價內的期權亦相對上愈安全。而就筆者統計所見，距到期5至15日的期權長倉，仍可以升/跌目標價作價外期權行使價的選取，但距離結算日5天之內的話，選貼價或等價期權的回報/風險比率略高，例外的情況是在最後交易日時，在不是全勝就是全敗的情況下，上半日（通常是頭一小時）選取價外200點期權的投機價值明顯較大。 以上例子都是以等價或價外800點之內的行使價為主要選擇。就筆者經驗，如投資者有一有效而又能嚴格執行的期權投資策略，則任何價內期權都不是最佳選擇。