期權比率認購策略

節錄自 信報 瀋玉琪 近期提到一些牛跨及熊跨的投資方法，亦與單頭認購或認沽長倉，以至期指及正股持倉的回報作出比較，如能配合期權盤路分析，效果十分好。其實，期權策略千變萬化，一些跨期、跨價策略亦大有可為，本文試以近期例子分析比較認購及認沽策略，在配合期權盤路下的應用及效果。 牛跨或熊跨策略，長倉和短倉都是以一配一作比例，好處是盈虧點和贏輸比例可以一早預估，從而預早作出投資決定及風險管理，簡化投資並使策略易於執行。比率跨價期權策略，重點卻在於比率。 5:7認購組合 舉例說明，買入一手2009年11月22000點認購，再沽出一手同期22200點認購，便組成一個認購牛跨組合；而買入五手2009年11月22800點認購，再沽出七手同期23000點認購，便組成一個五比七的比率認購組合。 按近期恒指表現，恒指於9月開始，月初見底，月中之後見頂，之後急回至結算。如恒指9月低位為9月2日19426點，反彈至9月17日見9月高位21930點，跌回9月29日期指結算時收報21013點。10月低位為10月5日恒指見20305點，反彈至10月23日見10月高位22620點，跌回10月29日期指結算時收報21265點。 11月似舊調重彈，恒指於11月2日低見21131點後走勢漸穩，以11月5日恒指收報21479點，11月期指收報21431點，似乎向上突破在即，是否應該趁低買入，待月中高位沽出？按11月5日期權盤路顯示，確有一博價值。表一是港交所（388）公布11月5日的恒指期權十大成交首五位。 由該日盤路所見，成交首三位均為認購期權，但只有第三位為11月期權，部署均為看好；第四及第五位是認沽期權，其所有未平倉合約數均見增加，估計雙方均是加強部署，但好友略佔上風，再看好友於11月部署，要數到第七位為11月23000點認購。當時較進取者可以博反彈，目標是22000點至23000點。 穩建投資者當然可以多看一天，到11月6日，恒指裂口高開，向好之勢漸顯，當日恒指收報21830點，11月期指收報21846點。附表二是港交所公布的11月6日恒指期權五大成交，12月25000點認購成交大，但未平倉合約數急降，反映目標25000點不太實際，但總體仍是向好居多，第七位成交仍是11月的23000點認購，目標23000點保持不變。之後大市上揚，直升至11月18日高位23100點，所有11月上升目標位均到達。 就以上數據，試比較期權長倉、牛跨及五比七比率認購跨價策略。以11月5日恒指收市價21479點，升至18日收市價22840點，升幅6.34%。 期權長倉的回報理想，按盤路最大認購成交，於11月5日接近收市時分別買入22000點認購及23000點認購，以收市價計，期權金為406點及145點。到11月18日，期權盤路轉淡時於收市前平倉，收市價分別為898點及230點，回報率為121.18%及58.62%。 當然，牛跨組合回報同樣驚人，且可一早計算到回報及風險比例。以期權成交作策略部署參考，假設買入22000點認購，再沽出23000點認購，即22000／23000點牛跨，若不計交易費用，成本是261點，於11月18日平倉，即沽出22000點認購及買入23000點認購，回報是668點，回報率是155.94%。而最更佳的牛跨，是22800／23000點，成本是36點，於11月18日收市時平倉計，回報率為150%。 利用五比七比率認購跨價策略，於11月5日買入五手22000點認購及沽出七手23000點認購，若不計交易費用，成本是1015點，於11月18日平倉，即沽出五手22000點認購及買入七手23000點認購，回報是2880點，回報率是183.74%。而更佳的五比七比率認購跨價策略是5x22800/7x23000，成本是-110點，即收取110點，於11月18日收市時平倉計，回報是100點。只要大市在22800點下結算，當可順利收取110點，若期指在23000點結算，更可收取1110點期權金，結算打和點為23500點，以盤路來看機會不大，值博率甚高。 專業投資者選擇 比率期權策略要求能準確預測到結算水平，而贏面甚高，但要注意破位後的風險管理，對投資水平有一定要求，是專業投資者的一個理想選擇。

股災前的期權盤路

節錄自 3/11/09 信報 潘玉琪 1997至1998年恒指走勢，當時大市於1997年8月7日見頂，在高見16820點後反覆回落，跌至1998年8月13日低位6545點，跌幅達10275點或61.09%。跌市主因是國際炒家攻擊亞太地區金融制度、市場缺點及不穩定性，由於充份利用投資槓桿、滙市及股市等多重市場策略，使破壞力大增，但亦因此在資金鍊斷裂時輕易使整個策略告終。 當時筆者利用期權盤路分析股市，得出大戶意欲把恒指推低至6200點的預測，並於1997年年底開始在傳媒向投資者提出警告，才和傳媒開始結緣，亦由買賣操盤轉往研究分析之路。 就股災前的期權盤路分析，1997年7月30日期算結算的期權成交尚未出現異動，當時恒指收報15983點，8月期指收報16130點。8月期權認購成交最大部署是16800點行使價的一千零十手及16600點行使價的九百一十三手，認沽並無重要部署。就該盤路分析，恒指看16800點水平目標，8月先行看好。 不過，就上日成交及未平倉合約分析，大戶部署13200點認沽，上日成交六百九十二手，未平倉數達二千九百三十一手為最大部署，其次為15000點、14200點及13600點認沽，未平倉數分別為一千四百四十五手、八百九十四手及八百六十八手；就認購未平倉數所見，最大為16400點認購的一千七百八十九手，以及16800點認購的一千一百六十五手。 到8月7日，恒指高見16820點，收報16673點；8月期指高見16765點，收報16645點。8月期權認購並無重要部署，認沽成交最大部署是16200點行使價的一千二百零九手。就盤路分析，恒指抵達16800點水平目標後，大戶轉看淡，先看16200點及15600點認沽，而15000點認沽亦見成交逾百手。 就上日成交及未平倉合約分析，大戶部署15800點認沽，上日成交五百五十四手，未平倉數仍是13200點認沽的二千九百三十一手為最大部署；14800點、15000點、15400點及15800點認沽未平倉數均已逾千手。 8月14日，恒指由高位回落，但仍未大跌，收報16498點；8月期指收報16385點。8月期權無重要部署，但9月期權開始有異動，並集中在認沽期權，其中15600點、14800點及14200點認沽成交分別為三百七十三、二百四十八及二百手，其餘行使價幾無成交。 8月27日，亦是恒指大幅回落之前一天，大市開始出現沽壓，期權向淡部署亦告成熟，大戶可以開始力壓股市。當日恒指收報15534點，8月期指收報15450點。8月期權無重要部署，9月的極價外認沽期權有異動，其中13600點、13400點及13000點認沽成交分別為二百六十二、三百五十三及二百七十手，其餘行使價相形失色。 結果，8月恒指最後收報14135點，開始整個跌浪的第一浪，恒指於9月2即低見12900點，以上所有看淡部署目標全部到達。整個股災部署的第一波順利達成，為炒家製做更多子彈，加強第二波跌市的破壞力。到10月28日，恒指低見8776點，大市市值於二個月已蒸發近半。